2026年7月底，万科公告，第一大股东深圳地铁再次提供借款5.19亿元。近两年，万科累计亏损已达1380亿元，深圳地铁累计向万科输血超335亿元，自身亏损超707亿元，入主成本浮亏500亿元以上。一时间，“深圳国资巨亏”的说法随之出现。然而，我们要看待深圳国资，不能只盯一笔账，得看它整套体系的产出。
今年深圳IPO密集爆发。截至2026年8月底，深圳今年已有9家企业登陆A股，其中大普微、惠科、华润新能源、嘉立创4家上市首日即站上千亿市值，本地千亿市值A股公司总数已达24家。深圳的创投靠的不是运气，而是二十余年攒下的投资生态，是清晰的“进、退、守”投资逻辑。
一、深圳国资的“进退守”投资逻辑
第一，进有章法，重在系统有边界。深圳国资的投资不是押注一时，而是系统“造林”。深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投”）管理的资产超5600亿元，助推300余家企业上市；创投引导基金设置20年长周期考核，淡化短期收益，形成贯穿初创到上市的资本支撑链条；全市国资基金逾500只，覆盖天使、创投、成长到Pre-IPO全周期，投向“20+8”战略性新兴产业和未来产业的资金超90%，专投初创期规模超700亿元。这种常态化的系统布局，积淀的是生态与复利。遇到系统性风险时，深圳同样敢“进”，但进有边界。深圳地铁向万科借款，利率2.29%、期限三年、用途锁定偿付公开债、要求足额资产质押，既非无偿输血也非股权注资，守住了风险的边界。这笔钱表面看是财务亏损，但深藏的是保交楼、保就业、保金融稳定的考量。
第二，退有分寸，贵在让位不越位。深圳最耐人寻味的，不是国资投出了多少明星项目，而是它主动不做什么：不控股竞争性民企、不与社会资本抢成熟赛道、不把盈利考核压在公益类国企头上。政府花力气做的是“不赚钱但离不开”的事，比如依托鹏城实验室把算力、人才开放给企业；轨道、水务、园区类国企压低盈利考核、不与民争利；公共数据由政府保留持有权、把开发经营权交给市场；允许国企闲置资金参与国债逆回购只合规生息、不越界投机。这种“退”，恰恰把空间留给了市场。
第三，守有定力，难在耐心不急躁。在与深圳国资“投资抓手”深创投的座谈中，深创投的投资经理表示，国资投资行业里最难解的结有两个：一是期限错配，社会资本给基金的期限一般是七年，而企业成长要十年以上；二是问责不对称，投成了是应该的，投败了要担责。面对这两个结，深圳的解法是用20年的长期基金匹配10年成长期的企业，用最高100%容亏率的尽职免责机制，匹配人工智能、机器人、低空经济等初创领域的早期创新企业，这一解法换来的是深创投对早期项目敢投、能投、投得长久。由此可见，深圳国资投资按体系算产出，错得起、等得了、接得上，组合整体跑得出来，个别试错就能被覆盖。
二、郴州国资“合有方、容有度、育有序”的破局思路
深圳国资的“进退守”投资逻辑启示我们，国资投资不是赌单点、博运气，而是布一盘长棋，在长棋大局中可以用系统覆盖不确定，用时间消化波动。由此，郴州亦可立足自身产业基底，从以下几个方面先行先试，将深圳经验转化为可落地的“郴州版本”。
搭好矩阵，锤炼队伍。今年6月，《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54号）印发，明确县级原则上不再新设政府投资基金。这对我市恰是整合契机，建议由市国控集团牵头搭建专业基金管理公司，形成市级统筹、县区以有限合伙人身份参与、搭建分层接力的多基金矩阵平台，投资方向紧扣“1221”产业体系。同时从行业主管部门、市属国企选派业务骨干组建专职专班，筑牢人才支撑，联合专业投资机构，在贯通募投管退全链条实战中带出自己的专业投资人。
调整考核，松绑周期与容错。学习深圳国资的守有定力，郴州国资的投资要等得起、容得下。建议郴州把基金存续期、业绩考核周期拉长到与企业、产业成长相匹配，建立涵盖产业带动、科创孵化、财税贡献的综合评价机制，而非单纯看短期财务回报。同时制定尽职免责清单，程序合规、无利益输送的投资失败不作负面认定，营造敢投、能等、敢担风险的制度环境。
育好场景，再上载体。推动功能性国企弱化盈利导向，坚持“先场景、后载体”。先把应用市场、订单和配套做起来，等产业链有了气候再上重资产。郴州拟设的低空公司、数智集团，由于市内专业人才稀缺、可落地的场景有限，若先搭架子再找活干，效能难以理想，建议优先把国有资本花在杠杆效应最大的公共品上。
细看深圳，没有所谓的神来之笔，只有一套系统打法。郴州的经济体量无法与深圳比拟，但我们可以先把台子搭好，把边界守牢，把分散的资金拢到一个矩阵，把短视的考核拉长到一个周期，把虚置的场景做实成一个起点，推动建立尽职免责机制与生态导向的考核体系，让决策敢投、考核能等、团队敢担风险。
一审：谢莉娜
二审：黄慧
三审：李艳艳
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